每日金融市场分析

昨晚新鲜出炉的美国最新一期的CPI最新的年率增速从6.4%放缓至6.0%，为对战通胀压力的美联储卸下部分重担。

本期内容我们也将继续之前的通胀话题，但首先插播另一项关键指标，该指标已令CPI降温的结果有迹可循——

2月非农就业数据于上周末前发布，虽然就业人口增量超过30万，高于预期，但同时失业率却意外提升了0.2个百分点，数据结果可谓喜忧参半。

数据发布后，市场对美联储未来加息立场的牢固程度就早早地产生了怀疑(相比引发市场震动的地区银行危机，美联储可能更关心就业)。

何以至此？趁此机会可顺便做一个经济学小科普：

1958年，新西兰统计学家威廉·菲利普斯提出一种失业与通货膨胀之间替代取舍关系的曲线，亦即菲利普斯曲线。简单来说，失业率和物价呈反比关系。

历史统计来看，就业和通胀很大程度上是相反的，这意味着更高的失业率与较低的通胀相关联，反之亦然。

例如，总需求的增加是需求拉动型通胀的起因，这将推动商品和服务价格上涨，失业率下降。而较低的失业率意味着经济中有更多的收入用于购买商品和服务，让通胀进一步走高。

因此，就业趋于温和，即有助于缓解各国央行面临的大难题——通胀高企。

通胀到底处在什么水平？

虽然各国通胀压力存在明显差异，但主要经济体普遍感受到多年未遇的通胀压力。

新一轮通胀蹿升的背后主要动因有三条，投资者们可对照上期对于通胀诱因的科普板块，相信都可对号入座：

1、俄乌战争爆发至今持续一年有余；区域性食品和能源市场受损的连锁反应造成地区失衡式通胀爆发，相关影响也在全球范围内蔓延。

2、新冠病毒全球第二轮大爆发对供应链的破坏；

3、另外，过去30多年经济全球化“开倒车”，可能是最具持续性的动因。由于各国对“产品安全”的重视超过了产品最优价值的追求，造成价格上涨。

然而物价上涨有诸多助燃剂，但若将全球通胀水平综合来看，对比过往几十年的均值仍处在较低水平，只是近年来各国逐渐适应了低通胀环境：

1980-2021年全球年度综合消费者价格变动折线图

来源：世界银行官网

2021年全球各国通胀水平

来源：世界银行

“通胀已死”说法的瓦解

过去一年各国所经历的物价局面让人很难相信，就在不久前，“通胀已死”还是全球财界的热门话题。

这看似荒谬的提法有其历史原因。特别是日本，过去几十年的货币政策都围绕刺激物价上涨而展开；而2000年至2021年间，美国消费者价格指数的年率涨幅也不曾超过2.7%。

通货紧缩有什么问题呢？乍一看，商品变得更便宜了，同样的钱可以买到更多的产品和服务。

的确，当我们站在产品买方的立场，产品便宜会令人高兴；但当我们自己生产的东西也变得更便宜，那就不那么令人愉悦了。

全面的通缩环境对产品和服务价格造成打击，企业赚到的钱更少了，员工涨薪的意愿难以得到满足。

再深挖一步，持续的通缩环境会破坏经济深层次的源头活力：如果产品不断跌价，那么人们会克制眼下的消费意愿，因为“等一段再买”，产品就有可能更便宜。

总结一下：如果产品价格持续下跌，经济个体不断推迟支出，产品就会卖不出去，产量下降企业就会被迫裁员。与此同时，公司资金链断裂甚至破产，造成银行坏账螺旋式上升。银行被削弱后又会减少放贷，加剧了资金流动的不畅和经济活力的减退。

另外，储蓄者无端遭受长期低利率环境的惩罚，而低利率则是决策层激发经济活力和维系价格一定涨势的必经之路。

“失去几十年”的日本经济就是类似场景的现实表现。而且一旦陷入类似的恶性循环就很难摆脱，所以直到近期日本整体CPI年涨幅超过4%，央行仍不会轻易改变超宽松政策立场。

相比之下，对于经济发展来说，通胀过快和持续通缩到底哪一个更加致命？这问题还真不容易给出明确答案。

立起2% flag后的市场风向

综上，无论哪一国出现通缩迹象，决策层都会竭尽全力营造涨价环境。但正如眼下大部分主要央行所做的，通胀太高也不被接受。

通胀带来的问题更加显性，高物价对于低收入人口相对残酷，物价-薪资的螺旋式上涨让企业和员工都苦不堪言。

这些对于社会稳定的潜在威胁让各国决策层绝不会袖手旁观。因此美联储去年至今累计加息4.5%的情况下仍没有闲着，即便借贷成本已达2007年金融危机爆发前以来的最高水平，未来还将进一步上升。

其他央行也在采取类似行动，不过年化通胀回到央行设定的“2%左右”的目标区间绝非易事。至少从目前的情况来看，要实现这一点，仍需要大规模、长时间的货币紧缩。

显然无论对于央行、金融市场还是投资者来说，这种几十年来未遇的情况让感到人不太习惯。在通胀压力高企的压力环境中，人们的投资和交易模式都将发生改变。

如你所料，最根本和最明显的变化就是，能够提供明确通胀保护的资产开始受到热捧。例如几乎可以“确保”支付略高于全国通胀水平的固息债券，如美国的通胀保值债券(TIPS)、英国的指数挂钩国债等等。

其次，随着通胀上行，大宗商品价格也有走强的趋势。在货币领域，与商品价格关联度较高的，例如澳元、加元等也有望获得提振。不过也需与货币政策综合起来进行评估。

另外可以预见的是，无论是房产、土地，还是艺术品收藏，人们对于有价值的实物资产的都会产生更加浓厚的兴趣——谁都不想拿着快速贬值的现金。

黄金还是抗通胀首选吗？

黄金一直被奉为极佳的通胀对冲工具，尤其是在战争爆发的时期。但还是有必要对这一古老资产保持适当谨慎。众所周知，黄金不会有产出价值，也不会产生利息。

尽管近来通胀高企，但去年如果你买入的是美元，那么效益显然会更好。随着物价飙升，投资者更愿意投资于背后有美联储加息推动的美国资产，以获取更高回报。

现货金价格与美元指数走势对比

数据覆盖时间：2021年6月-2023年3月

不过从整体资产配置的角度来看，黄金在通胀对冲投资组合中还是能够起到一定作用。

把目光转向股市，在价格波动更倾向于市场化的西方市场，消费领域和房地产往往更受青睐。消费品价格上涨本身就是通胀的主要表现，房地产也因其货币蓄水池的功能而吸引到大量的资金。

如果将交易策略加以细分，可以归类为抗通胀投资和投机，两者之间存在微妙的不同。投资者可能会选择持有实物金，但交易员就多半会进行黄金衍生品交易头寸；投资者旨在通过未来商品涨价获取利润，而投机客更愿意押注市场预期变化带来的短时冲击。

对于两者而言，都需保持对通胀前景的正确认知。虽然当前欧美通胀气焰猖獗，但央行强力压制的政策威慑始终存在。

以美国为例，美联储倾向于将通胀稳定在2-2.5%，这仅比过去多年水平要稍高，然而现有实际水平却要高出数倍。只要这一趋势未被逆转，市场投资风向就会与过往不同。

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